Fitch присвоило «Аэрофлоту» «ВВ+»

Fitch Ratings присвоило ОАО «Аэрофлот – российские авиалинии» (далее – «Аэрофлот») долгосрочные рейтинги дефолта эмитента («РДЭ») в иностранной и национальной валюте на уровне «BB+». Прогноз по обоим рейтингам – «Стабильный». Также Fitch присвоило компании краткосрочные РДЭ в иностранной и национальной валюте «B» и приоритетные необеспеченные рейтинги в иностранной и национальной валюте «BB+». Одновременно «Аэрофлоту» были присвоены национальный долгосрочный рейтинг «AA(rus)» со «Стабильным» прогнозом и национальный краткосрочный рейтинг «F1+(rus)».

«Аэрофлот» – ведущий российский авиаперевозчик, 51% акций которого напрямую принадлежат государству (Российская Федерация имеет рейтинги «BBB»/прогноз «Стабильный»/«F3»). Согласно методологии Fitch «Взаимосвязь между рейтингами материнской и дочерней компаний», присвоенный агентством рейтинг «Аэрофлота» на один уровень превышает самостоятельную кредитоспособность компании за счет поддержки от материнской структуры, так как стратегические и операционные связи между группой и материнской структурой (государством) рассматриваются агентством как достаточно сильные.

Рейтинги отражают сильную позицию «Аэрофлота» в сегменте регулярных пассажирских авиаперевозок в России и растущее присутствие на международных рынках. Вместе эти направления обеспечили около 76% всей выручки группы за 2008 г. С учетом размера компании и масштабов деятельности «Аэрофлота» в сравнении с сопоставимыми российскими компаниями, Fitch ожидает, что «Аэрофлот» сумеет воспользоваться планом правительства по развитию сектора авиаперевозок (направленным на стимулирование экономического роста в стране) с точки зрения получения коммерческих преимуществ и прибыли.

Показатели кредитоспособности компании ухудшились в 2008 г. в условиях неблагоприятной макроэкономической среды, когда общий левередж с корректировкой на лизинг повысился до 4,2x в 2008 г. с 2,8x в 2007 г. на фоне более низкого показателя EBITDA. Это было обусловлено, в первую очередь, значительным снижением объема перевозок в связи с экономическим кризисом в сочетании с высокими ценами на топливо в 1 половине 2008 г. Однако в сравнении с европейскими сопоставимыми авиакомпаниями операционные показатели «Аэрофлота» демонстрируют хорошую устойчивость в условиях текущего спада, и маржа EBITDA в 2008 г. поддерживалась на уровне, выраженном двузначным числом – 10,8%, а за первые 3 квартала 2009 г. этот показатель улучшился до 16,4%. «Аэрофлот» – одна из немногих авиакомпаний в Европе, которой удалось сохранить положительное значение чистой прибыли в период спада, частично благодаря государственной политике в отношении цен на топливо и переходу на систему тендеров на поставку топлива. Fitch ожидает, что маржа EBITDA будет улучшаться в течение следующих трех лет в результате существенных изменений в базе затрат, в том числе значительного сокращения расходов на персонал и эксплутационных расходов, в сочетании с повышением эффективности затрат за счет увеличения в своем парке современных самолетов с более экономичным расходованием топлива. Перечисленные факторы должны более чем компенсировать ожидаемое увеличение затрат на операционный лизинг, который является предпочтительной формой финансирования нового парка воздушных судов.

Текущие рейтинги принимают во внимание гибкую структуру расходов «Аэрофлота», что обусловлено в первую очередь высокой долей (84%) воздушных судов по договорам лизинга (20% по финансовому лизингу и 64% по операционному лизингу).

Рейтинги также учитывают тот факт, что кредитоспособность «Аэрофлота» сдерживается его планами по осуществлению агрессивной стратегии расширения (обновление парка, новый терминал и потенциальная сделка с «Росавиа») и ограниченной историей у компании по успешному осуществлению крупномасштабных проектов без угрозы для показателей кредитоспособности. Fitch считает, что стратегия компании подвержена существенным рискам, связанным с исполнением, в особенности при текущей макроэкономической конъюнктуре.

«Стабильный» прогноз отражает прогнозы Fitch о постепенном сокращении у «Аэрофлота» общего скорректированного левереджа (без учета долга терминала) в ближайшие 3 года до стабильного уровня в 4x к концу 2013 г. с пикового значения в более чем 5x на конец 2010 г. Стабильный левередж на таком уровне соответствует стабильному уровню рейтинга «BB» на основе самостоятельной кредитоспособности для компании со структурой бизнеса, как у «Аэрофлота». Свободный денежный поток в течение прогнозного периода Fitch (2010-2013 гг.) также, как ожидается, останется положительным, поскольку компания планирует расходовать минимальные суммы на капиталовложения в расширение деятельности и на выплату дивидендов. Fitch также ожидает, что стратегия нового менеджмента будет осуществляться при хорошей финансовой дисциплине. Эти среднесрочные прогнозы исходят из экономического восстановления в России и увеличения в будущем глобального спроса на воздушные перевозки на фоне восстановления объемов перелетов бизнес-классом. В случае каких-либо отклонений от прогнозов, это может оказать влияние на уровень рейтинга в дальнейшем.

Хотя Fitch учитывает позитивные аспекты достаточно сильных связей «Аэрофлота» с государством, также имеется риск того, что влияние государства на развитие компании может привести к более агрессивным планам консолидации и/или приобретению непрофильных или более финансово слабых активов в ущерб ее кредитоспособности. Fitch рассматривает такие планы как событийный риск.

«Аэрофлот» является крупнейшей авиакомпанией в России и СНГ. Три четверти суммарной выручки в размере 4,6 млрд долл. в 2008 г. было получено от регулярных пассажирских перевозок, из которых одна треть приходилась на долю внутренних, а две трети – на долю международных перевозок.